格伦外汇：美联储控制收益率曲线对黄金的影响如何？

美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）在2020年6月10日表示，他正在考虑“收益率曲线控制”。并且昨日在参议院银行委员会视频听证会上表示，美联储正处于评估收益率曲线控制（YCC）的早期阶段，这就意味着未来某次会议，美联储将使用该工具。

在20世纪40年代，当美联储控制收益率曲线时，导致了严重的负实际利率。Voima Insight的分析师简·尼文维斯（Jan Nieuwenhuijs）撰文称，如果美联储再度实行收益率曲线控制，很可能导致金价飞涨。

由于冠状病毒危机，目前的美国联邦赤字达到了“前所未有的”水平。初步数据显示，今年联邦赤字将达到4万亿美元，占GDP的15％以上。随着危机的爆发，这些数字到年底可能还会变得更高，昨日有消息称，白宫正在就一万亿美元的基建计划进行深入讨论，这意味着美国政府将进一步发行国债。历史上，只有在第一次和第二次世界大战中出现数量如此庞大的赤字。

随着GDP的下降和联邦赤字的增加，“公共债务与GDP的比率”正在迅速升级。目前美国的公共债务占GDP的比重为130％。就在几个月前，这一比例还在110％。下图显示，目前该比率已经超过了二战时期。

从1942年开始，美联储对曲线两端的政府债券收益率设置了上限。经济学家Humpage在2016年指出，尽管担心通货膨胀，但美联储放弃了其对货币政策的职责，专注于帮助财政部为战争提供资金。

美联储与美国财政部进行了谈判，决定将3个月期债券的利率定为0.375％，将长期债券（25年期债券）的利率定为2.5％，其他政府债券的收益率则保持不变。最初，为了建立钉住汇率，美联储购买了大量美国国债（所有期限的政府债券），这令基础货币从1942年到1945年翻了一番。

从1934年到1940年，基础货币有所增长，因为美国在1934年将美元对黄金贬值，但在国际市场上维持每盎司35美元的固定比率。财政部以新的固定价格从世界各地购买了数千吨黄金，然后美联储印制美元以购买黄金，并从财政部获得了金券作为回报。

货币基础的增长导致消费价格上涨。随着名义利率的下降，通货膨胀率在1947年3月达到20％的峰值。实际利率（名义利率减去通货膨胀率）降至-15％以下。债券本金的价值显著下降。

即便当时实际利率为负，美国人并未购买黄金。因为从1933年到1974年，美国一直禁止私人拥有黄金（而且美元仍然与黄金挂钩，尽管只是在国际市场上）。

战后，实际利率和GDP名义增长率严重下降，导致公共债务占GDP的比重从1945年的113％下降到1951年的64％，美联储官方继续控制收益率曲线直到1951年。

今天，美国政府的处境与第二次世界大战类似，美联储已经购买了大量美国国债并压低利率，下一步可能是承诺在较长时间内维持收益率曲线在某个区间。收益率曲线控制和通货膨胀是美国减轻债务负担的少数选择之一，另一种选择是债务减免。

然而，如今实际利率严重下降，将导致金价飞涨。美国实际利率和金价已经负相关了很多年。人们认为，当实际利率下降时，黄金的吸引力就会上升，因为它的风险性低于主权债券（黄金没有交易对手风险）。

从上图可以看出，当实际利率下降时，金价上升，反之亦然。尼文维斯认为，鉴于美国当前的经济环境，实际利率可能会在中期下降，这对黄金是利多的。