疫情影响下的全球外汇投资——过去、现在和未来

 2020年的中国农历新年前后，一场突如其来的新型冠状病毒疫情打破了外汇市场原有的平静。 受此影响，美元走势加速上涨，欧元在内忧外患的叠加刺激下走低，新兴市场国家货币，特别是众多亚洲新兴市场国家货币对美元持续下挫。 那么，当前外汇市场处于怎样的态势之中？ 主要币种的走势和前景又如何？ 以下，笔者将对此进行简要分析。

疫情影响全球市场预期

市场预期是影响市场行情的重要因素。对于全球外汇市场而言，新型冠状病毒疫情爆发产生的最重要影响，就是改变了原有的市场预期。

一是全球经济复苏的基本假设受到一定的冲击。在疫情爆发之前，市场普遍对2020年全球汇市格局的定调是低波动，在策略上以卖出低收益和负收益货币，买入高收益的新兴国家货币或资产为主。全球贸易局势缓和背景下的外贸和经济复苏，是支撑该策略的重要基础。但在新型冠状病毒疫情爆发后，中国经济短期会受到影响的预期，使得全球经济复苏的前景具有了某种不确定性。笔者粗略估算，如果2020年中国全年的经济增速因疫情而受到0.5%左右的冲击，那么世界经济增速将比预期低0.1%左右；如果算上中国经济需求受损对于亚洲和欧洲等主要经济体的负面冲击，全球经济今年的受损程度将会更大。而相比之下，由于美国的对外敞口较小，疫情对于美国经济的负面影响将会小于亚欧经济体。

二是对全球主要央行2020年的宽松力度低于2019年的预期也将受到挑战。2019年是全球央行的宽松年，不少央行加入了美联储引领的降息大潮。原本外界预计2020年全球经济相对复苏，因此央行宽松的政策力度将会弱于2019年：美、欧、日等主要经济体可能不会降息，而新兴国家的降息力度将远低于2019年。但在疫情的影响下，主要央行的降息动机有了显著回升，泰国央行已率先将指标利率降至纪录低位，相信后续还会有更多的央行做出响应。

在市场预期改变的情况下，全球外汇市场的主要币种走势及前景都在不同程度上受到影响。

美元因疫情影响有限而维持强势

截至2月9日，美国共确诊12例新型冠状病毒病例，均有武汉旅行或接触史。预计冠状病毒在美国爆发的概率较低。而从全球经济和外汇市场币种走势的相对情况来看，笔者认为，在疫情的背景下，美国经济受到的冲击相对其他经济体更小，基本面韧性也相对较好，加之美联储的降息空间比部分新兴市场国家更小，预计在疫情的冲击消退之前，美元将会维持强势。

首先，美国经济受疫情的影响主要集中两个方面：一是旅行管制可能会让美国的旅游业收入下降。在世卫组织宣布疫情为国际公共卫生突发事件之后，美国开始进行旅行管制，取消部分航班，并推行限制入境政策。数据显示，2018年美国旅游业对华的服务出口大约是321亿美元，相当于21万亿美元GDP总量的0.15%。假设旅行管制会在第二季度开始前解除，那么美国GDP所受到的旅行管制冲击将会在0.05%以内。二是由于中国是美国最大的制造业供应商和零售商品制造商，如果中国持续停工，美国制造商将会面临供应短缺，汽车、电子产品和医药等行业都会因此受到不同程度的冲击。不过，笔者认为，中国方面的停工不会在湖北省以外的地区长期持续。因此，美国制造业和零售业所受到的冲击将是有限的。由于中美经贸协议的存在，中国需求的下降对美国对华出口的影响较低。笔者预计，中美双方依旧会按计划执行协议。因此，美国农业受到的疫情冲击有限。

其次，考虑到肺炎疫情对美国经济的直接和间接冲击均有限，美联储可能不会因此改变当前的货币政策。这就为美元的阶段强势创造了条件。美元指数当前已经站上了200日移动均线的关键水准，技术上走出了2019年四季度以来的下降趋势。笔者预计，美元指数将会在疫情好转前站在200日均线的上方。

亚洲新兴市场国家货币受疫情影响而承压

从对亚洲新兴市场国家的经济影响来看，一是部分国家的旅游业和制造业将受到冲击。一方面，中国游客减少入境将对泰国、韩国、马来西亚和新加坡等国的旅游行业带来较大的负面影响；另一方面，如果中国制造业的停产延续时间较长，则将对同在一个产业链上的韩国、马来西亚等国的制造业产出造成压力。在上游产能出现瓶颈之后，上述相关国家的制造业企业可能也需要被迫减产或停产。二是中国需求的减少也会影响到对华出口占比较高的亚洲新兴市场国家。不过，对于与中国在制造业产业链上处于竞争关系的部分亚洲新兴市场国家而言，中国的减产或对其产生一定的利好。从对亚洲新兴市场国家金融市场的影响看，国际资本可能会从亚洲部分新兴市场国家的股市、债市中流出，造成相关货币贬值。

总体来看，疫情对亚洲新兴市场国家汇率的影响偏于负面，近期主要亚洲国家货币均出现不同程度的贬值即是佐证。其中，对华敞口偏大的相关国家货币，例如新加坡元、泰铢、马来西亚林吉特和韩元跌幅较大。笔者预计，在疫情出现好转前，亚洲新兴市场国家货币总体上仍将承受一定的贬值压力。

全球外汇市场概述

世界外汇市场是一个非常庞大的体系，由各国际金融中心的外汇市场构成的。目前世界上约有30多个外汇市场，根据地域划分，可分为欧洲、北美洲亚洲三大部分，其中最重要的有伦敦、纽约、东京、香港、巴黎、瑞士、新加坡等外汇市场，他们各具特色并相互关联，形成了全球统一的外汇市场，在全球金融体系中，发挥着举足轻重的作用。外汇市场是非常活跃的，其构成要素为离不开市场工具，市场层级，市场组织形式。

市场工具

外汇指一国持有的外国货币和以及外国货币表示的用以进行国际结算的支付手段。关于外汇需要注意以下三点：

1.外汇必须是以外币表示的国外资产，而用本国货币表示的信用工具和有价证券是不能视为外汇的。

2.外汇必须是能够兑换为其他支付手段的外币资产，亦即用可兑换货币表示的支付手段。

3.外汇必须是在国外能得到补偿的债权，而空头支票和拒付的汇票是不能视为外汇的。

市场层级

第一层：中央银行

中央银行也是外汇市场的主要参加者，但主要目的是为了维持汇率稳定和合理调节国际储备量，它通过直接参与外汇市场买卖，调整外汇市场资金的供求变化，使汇率维系在一定水平上或限制在一定水平内。从某种意义上说，中央银行不仅是外汇市场的参加者，而且还是外汇市场的实际操纵者。

第二层：各大跨国银行、投行、非银行大型做市商

外汇市场最顶端的无疑是各大跨国银行以及投行，比如说大家所熟知的：花旗、摩根大通、瑞银集团、德意志银行、美银美林、巴克莱银行、高盛集团、汇丰银行、摩根士丹利等。除了这些跨国银行外，还有一些大型的非银行做市商。

大型做市商是外汇市场的主力。成为顶级的做市商需要有雄厚的资本、大量的客户、成熟的系统、强大的关系网、先进的技术等一系列的特征。他们是全球外汇交易的最前沿，并且了解所有货币对的供求变化情况。通过他们的业务规模，他们可以有效地将买卖差价降低到一个较低的水平。

但由于外汇市场是一个分散的市场，没有集中交易的场所。各大银行需要一些技术支持才能获取全球货币对的信息，EBS与Reuters 就为各大银行提供的了相关服务。

EBS 与 Reuters是一个可以看到各个银行的货币对买卖报价的程序，并不会提供集中的交易场所（不会自己提供货币对报价，而是提供集中报价信息的平台）。它们的服务基于个跨国银行间的交流通道上，银行可以通过使用这两个平台来查看其它银行可以交易的货币量以及其价格。成为做市商并没有什么硬性条件，但是外汇市场的交易模式决定了成为做市商需要有足够的实力。例如，一家零售的经纪商可以选择做市商模式，但是他的整理规模和实力决定了是否能达到成为做市商的要求。如果一家经纪商无法承受交易对手发送的大型订单，那他就不具备成为做市商的资格。

第三层：零售外汇交易平台

第二层以非银行的零售外汇交易平台为主，如零售做市商、经纪商等。这一层级处于外汇零售市场，他们通过流动性供应商（银行，以及一级流动性供应商或者与其息息相关的公司或一级经纪商）来进入外汇市场，再建立业务。因为交易平台与银行之间的交易量非常大，他们获得的点差就会有更大的竞争力。但银行同样需要通过业务来获得利润，而利润通常来 自点差，因此交易平台所获得的点差不一定就是银行间交易的点差，他们一般会支付更高的差价来执行交易。

这些交易平台的客户为零售客户以及一些机构投资者，订单的处理模式有两种，一种是 B-Book 处理，还有一种则是A-Book 处理。

零售外汇市场中，大多数的参与者都不了解如何才能够有效的进行交易（特别是中国交易者）。外汇交易平台作为中间商都构建了内部的订单匹配系统，通过这个系统，外汇交易平台可以将买家和卖家进行内部匹配，并收取点差。只有在偶尔出现极端的不平衡情况下，这些外汇交易商才 将这些不平衡的部分发往二级市场，以获得流动性。

由于外汇交易商用的是内部的交易系统，因此它可以通过这个系统，为交易者提供很多其它系统不能提供的功能。

第四层：零售个人投资者和机构投资者

零售个人投资者和机构投资者组成了外汇市场的最后一层。个人可能有购汇的需求、企业的对外贸易需要外汇、散户和机构投资者进行外汇的投资和投机活动。

市场组织形式

各国的外汇市场，由于各自的金融传统和商业习惯，其外汇交易方式不尽相同。

1、柜台市场的组织方式，是外汇市场主要的交易形式。由于英国、加拿大、美国、瑞士等国的外汇市场均采取这种方式，因此又称为英美体制。这种组织方式没有固定的开盘收盘时间，也没有具体交易场所，交易双方不必面对面地交易，只靠电话、电报、电传等通讯设备相互联系，并在联系中协商达成交易。

2、交易所方式。欧洲大陆各国多采用这种方式组织外汇市场，又称这种方式为大陆体制。这种方式有固定的交易场所、固定的营业日和开盘收盘时间，外汇交易的参加者只能在营业日规定的营业时间内集中在交易所进行外汇交易。