2020.08.10 晚间分析

时事总结

新的一周，我们先回顾一下上周五的非农数据，读176增加（vs160万平均预期），失业率

读10.2%vs10.5%预期，在ADP小非农爆冷以及之前的PMI就业组成部分都不及预期的情况

下，可以说整体来说是一个比较好的结果。我们看到，市场整体符合我们的预期，金银被打压

了一波后，在2020附近的支撑区间找到了第一波支撑反弹，现在2030-40震荡。股市整

体，特别是在Trump宣布了延期现有失业补助，增加免税等福利政策的总统令下，整体是

risk on。我们周五说过，经济如果进一步price in回复正常的预期，那么US30/US500会和

NASDAQ现在的关系反过来，资本从现在疯狂流入Growth成长型科技股，部分回流到传统

Value价值股票。目前的市场表现，也符合了这一个流向的方向，NASDAQ从历史前高小回

流的时候，US30开始上逼6月8号前高27600。

这所有的一切，其实从3月开始Fed的各种快速激进刺激政策开始后，其实市场流向动力的

核心，都是一个东西，Fed对疫情反应的货币曾策向导，给美国国债真实收益带来的影响。再

次重复，国债字面收益=面值/价格（字面收益和价格的相反关系），而更重要的，就是实际

收益Real yield（出去通货膨胀后的实际收益）=字面收益-通货预期（通过5-year 

breakeven来表示）。目前所有的一切行情，都是在字面收益长期被打压接近于0（大资金

没有抛售国债），而通货预期5-year breakeven在QE短线快速增加的背景下继续上涨，所

以导致了实际收益进一步走低的进入负数情况下，资金只有在流动入Growth增值型科技股

的同时，用贵金属来对冲负实际收益的走低。同时，大宗商品（青铜，天然气，原油，木材等

等）抛去短线供需的影响因素不同，整体也被美元贬值，通货预期上升利好的背景。

白线为NASDAQ指数，橙线为黄金，白线为实际收益率（倒置）。可以看到在3月疫情和

Fed应对QE政策后的关联性几乎为100%。 

换一个比较直白易懂的角度来看，就是说，我们之前的传统经济/经济学来说，正常情况下，

是实体经济的发展，带动资产价格和金融的发展，当真实经济出现情况后，资产价格也会做出

合理相应的自然通向反应。这就是所谓的”wealth effect” 财富效应。而现在，在实体经济出现

了历史性萎缩的背景下，因为Fed的激进刺激政策和不惜一切代价也要撑起股市的态度，其实把整个

逻辑给颠倒了过来。Fed想通过他们的政策向导，印钱强行撑起资产价格，然后希望换来足够的时间，

最终这个效果反弹会刺激实体经济的复苏。如果大家觉得自己还是相对富有（房价股价不掉），那么就

会继续大胆消费，来刺激实体经济的逻辑。整体来看，越来越开始符合很有争议的财MMT（Modern 

Monetary Theory现代货币理论），有兴趣的朋友可以自己看看总结，这里就不细说了。 

总的结果就是，就算经济复苏，那么最终的代价就是通货加速和控制的难道增加。我们看到，周五，在

非农小超预期之后，国债市场也终于做出了一小部分的抛售（收益反弹），虽然力度不大。5年36基

点回调，10年50个基点不到，但是如果这个trend能延续，并且能最终跑过通货预期上涨的速度，

把真实收益曲线从负数拉回来（4月-0.17%已经快速跌到了现在的-1.3%左右），那么股市，特别是

NASDAQ,和黄金，就会出现之前单边方向的回调，同时美元中期反弹。 

不管新的一波刺激到底最后是国会谈成，还是Trump的总统令能生效，市场目前基本上是

price in了1.5万亿美元四阶刺激能通过的预期，这些钱如果Fed不通过QE印钱来自己买，

那么就需要被市场给消化，在公共市场上发现新的国债，进一步打压价格，拉高收益，其速度

慢慢超过通货预期的上升速度，带来实际收益从-1.3%的回调反弹？短线可能性越来越大。如

果实现，那么美元也会短线反弹，给金银带来回调压力。转向目前到不至于，因为实体经济还

没有回复到Fed可以把宽松政策/政策向导正常化的地步，所以我们更关注，股市从

NASDAQ回流到传统指数us30/us500/us2000等的交易机会。关于美国大选，和中美关系

演变的政治性影响，我们下期再探讨。