方舟投资：从买卖双方的行为分析比特币的基本面

此文与David Puell合作完成。David是一位加密货币链上研究员以及市场研究者。他被广为人知的便是领航了新兴的链上研究领域，David创建了第一个比特币估值体系，包括MVRV比率与Puell倍数。

 

在本篇文章中，我们将介绍一个框架，以较传统资产更深入地分析比特币的基本原理。我们用一个三层金字塔的结构来形象地描述这一框架，每层都是构筑其上一层的基础，如下所示。

 

 

注：市场价值与实现价值（MVRV）比率是一个长期指标，用于评估比特币的长期市场周期。HODL是一个来源于“hold”拼写错误的术语，指的是对比特币或其他加密货币的买入并持有策略。

来源：ARK Investment Management LLC, 2020

 

在第1部分，我们将详细介绍金字塔底层的数据，它们主要用于评估比特币网络的健康状况。在第2部分中，我们将关注中间层的数据，评估比特币持有者在任意时点的仓位和持仓成本。

 

像比特币这种类型的资产值是与供应量相关的需求曲线。而比特币的供给是严格数字化的，所以其需求函数具备货币的特征，使得比特币能够在全球数字货币中脱颖而出。自12年前比特币诞生以来，它的需求始终呈上升趋势，但在较短的时间内，比特币的需求则波动剧烈。基于链数据，投资者可以通过分析比特币的买卖行为，评估比特币需求的变化及其可能对价格造成的影响。

 

链上研究：对比特币的内在经济机制进行研究

 

投资者可以利用比特币的链上数据来评估其经济活动，这些数据包括：所有市场参与者的流入资金、流出资金、持仓模式、以及成本基础等。它使用简单的基于地址的启发式算法跟踪链上的每个参与者。接下去我们将基于比特币这一经济体系内来定义这些参与者以及他们所扮演的角色，并将它们展现在如下的图表中。

 

1. 矿工和矿池：矿工发行新币，他们通过挖矿产币，是链上最原始的卖方。与矿商相关的抛压与新发行比特币的发行率成正比。

    

2. 交易所：交易所是比特币价格发现的手段，其包含了大多数市场参与者（包括矿工、场外交易、托管人和持有人/投资者）。

    

3. 持有者、投资者、用户：比特币的持有者、投资者和用户构成了比特币经济。链上数据能够衡量金融机构、个人和商户接受比特币的比率以及他们持有的时长。

 

 基于这些市场参与者之间的经济流和互动，我们可以评估比特币的价值。

 

来源：ARK Investment Management LLC, 2020

 

UTXOs（未使用的交易输出Unspent Transaction Output）: 比特币的记账方式

 

 比特币的链上数据通过一个简单透明的会计系统（未使用的交易输出，简称UTXO)详细描述了参与者的行为。UTXO记录每次交易时每个地址中的比特币数量。举个例子，假如矿工Bob通过验证某个区块的交易赚取了两枚比特币，并将其中一枚卖给了投资者Alice，则Bob和Alice两者的UTXO账簿都增加一枚比特币。如果参与者追踪全部的节点，则他们可以跟踪和验证所有比特币的UTXO。

 

最重要的是，UTXO允许投资者跟踪比特币分账上每个地址的两个数据点：每个地址中比特币的数量（数量）和比特币在每个地址停留的时间（时间）。如果放在资本市场，那么任何人都能够通过持股数量、持有时长以及买入/卖出价格来计算出公司持股比例。

 

链上分析的构成要素

 

本文认为链上买卖双方的行为数据可以帮助投资者识别当比特币价格失效的时候。如下一节所述，有几个指标可以监控买卖行为，从这些指标中，将得出用于评估中短期比特币价格的相对估值。

 

1、比特币时销毁法（Cointime Destroyed）

 

此概念首先由ByteCoin在2011年的Bitcointalk.org论坛上提出。

 

比特币时销毁法，又称币天销毁法（coindays destroyed）），衡量比特币的时间加权换手率，包括在既定时间段内交易的比特币数量及其持有时长。例如2枚比特币持有7天，如进行了交易，则会销毁14比特币天。币天销毁的增加意味着持有者正在将币从长期储存中移出并获利了结。最近的365天总计的币天销毁已略高于50亿，由此呈现了一个健康的牛市（如下图所示）：比特币价格已达到2017年历史高点的三倍多，但币年销毁仍低于2018年初的历史高点。

 

仅供参考，不应被视为投资建议，或购买、出售或持有任何特定证券或加密货币的建议。

来源：ARK Investment Management LLC, Glassnode

 

2、链上损益值 （On-Chian Profitsand Losses）

 

此概念首先由Glassnode于2019年提出。

 

实际损益是指交易比特币所产生的损失或获取的收益对应的USD值。如一笔交易中比特币价格高于/低于上一笔的价格，则该笔交易产生对应的利润/损失。当市场剧烈震荡时，收益和损失也将被推到最大，如下所示：

 

仅供参考，不应被视为投资建议，或购买、出售或持有任何特定证券或加密货币的建议。

来源：ARK Investment Management LLC, Glassnode

 

浮盈/浮亏代币分别衡量从最近一次交易中获利或者有亏损的比特币的数量。自2017年末以来，目前的浮盈比特币数量位于高位，而浮亏数量处于低位。此外，只要浮亏比特币的数量等于或超过浮盈比特币的数量，则比特币价格处于筑底过程，如下图所示：

 

仅供参考，不应被视为投资建议，或购买、出售或持有任何特定证券或加密货币的建议。

来源：ARK Investment Management LLC, Glassnode

 

3、已实现市值（RealizedCapitalization）

 

此概念首先由Nic Carter和Antoine Le Calvez于2018年提出。

 

市值是指所有流通中的比特币按当前价格计算的总价值，而已实现市值是它们的成本平均，以每枚比特币最近一次的交易价格来进行衡量。每当市值低于已实现市值，则表示比特币市场整体产生交易损失，为利空。目前比特币的市值约为1万亿美元，差不多是已实现市值（3500亿美元）的三倍。

 

仅供参考，不应被视为投资建议，或购买、出售或持有任何特定证券或加密货币的建议。

来源：ARK Investment Management LLC, Glassnode

 

4、热封帽（Thermocap）

 

此概念首先由Nic Carter于2018年提出。

 

Thermocap指的是支付给矿工用于验证交易以及维护比特币网络安全的代币的总价值。与过去12年比特币市值一样，thermocap也持续上涨，而由于比特币供应量的对数增长，最近的thermocap增速趋缓。截至4月1日，thermocap达230亿美元，较比特币市值低近98%，已实现的市值低93.5%，说明矿工已不再是自然卖家。因此Thermocap并不能给出明确的买卖行为信号，但其可以作为一种重要的估值指标。

 

仅供参考，不应被视为投资建议，或购买、出售或持有任何特定证券或加密货币的建议。

来源：ARK Investment Management LLC, Glassnode

 

5、HODL波（HODL Waves）

 

此概念首先由Dhruv Bansal于2018年提出。

 

“HODL”波的命名来源于“Hold”拼写错误的梗，是将流通中的比特币总供应量按照持有时长进行划分。例如，1周HODL波动衡量的是上周比特币交易量占比，1至2年HODL波动衡量的是近1-2年内比特币交易量占比，以此类推。”HODL”波通常有12个阶段划分，下图是经过简化的图表，表明了在市场繁荣阶段，短期持有比例迅速上升，而在时长下降阶段长期持有占比上升。但目前，55%的比特币在一年以上未交易，表明投资者的长期投资倾向较明显。

 

仅供参考，不应被视为投资建议，或购买、出售或持有任何特定证券或加密货币的建议。

来源：ARK Investment Management LLC, Glassnode

 

基于这些评估比特币买卖的指标，在本系列的第3部分中，我们将分析金字塔中的第三层数据，并提供有助于识别比特币价格无效性的相对估值指标。 

 

本文与Glassnode合作。Glassnode是一家区块链数据和智能提供商，提供各类创新的链上分析指标及工具。

 

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