叶一良：美联储加息为何能控制金融市场？3月21日黄金原油交易策略

美联储加息是如何影响市场的？

关于美联储加息的影响，即便是刚操作没多久的交易者也都有所了解。不论在哪里，都能看到一些关于加息的经验之谈，无非就是美元涨黄金跌。但更深层次的运作机制，就说不出来了。所以我今天打算来细致一些阐释该问题。

我曾经在前面的文章里写过，利率是借（贷）款的价格。这个价格调节着金融市场的供求关系，代表着借入者为贷款支付的金额，也是借出者从储蓄中得到的金额。而美联储加息影响的正是资金市场的实际利率。为什么是实际利率而不是名义利率，我借给你的钱在当前是什么购买力，将来你还回来的购买力是多少，计算的都是实体的东西，所以是实际利率。

高利率使储蓄更有吸引力（当期消费更缺乏吸引力），所以，随着利率提升，Loanable Funds的供给量（supply）是增加的。可贷资金的供给曲线是向右上方倾斜的。利率更高以后可以牺牲当期消费换来更高的未来收入，牺牲消费也就具有吸引力。那么当利率上升时，储蓄和投资会增加，供给曲线往右上方倾斜。

反过来，降息时利率下降，储蓄的吸引力降低，大家更愿意把钱投入到当期消费中。所以在经济恢复期，降息可以促使更多的消费行为。

高利率对需求方的影响是，使借款更加昂贵，所以，随着利率提升，可贷资金的需求量减少。利率越高，还钱时就得还得更多，借钱得成本增加，就越来越不愿意借钱了。所以可贷资金得需求曲线是向右下方倾斜。受到利率影响得需求方不仅是企业，还有家庭，某些时候家庭所受到的影响甚至大于企业，例如家庭借钱用来买房（房贷）。

去年下半年，人民银行卡住水龙头，直接限制房贷可贷资金市场的规模，要求各银行把贷款额度放到新房购买者身上。此举有效得抑制了二手房市场的交易量，上海深圳等地二手房成交量降低了8成以上。

所以利率上升时，市场的投资行为会减少，企业融资成本变高，做一些决策时可能会注重风险。一些商业活动也可能不会再大幅扩张。

这一次美联储副主席布雷纳德反对仅加息25个基点，称自己支持加息50个基点，但不仅仅是单纯加息，还有同步缩表。通常来说，美联储购买的债券大多是政府债券。缩债的同时就是减少了白宫的财政赤字，这也是布雷纳德强调要配合缩表的原因。

我们之前提到过，储蓄Saving≡（Y-T-C）+（T-G）。所以当G增加但税收T不变时，公共储蓄（T-G）下降，私人储蓄（Y-T-C）不变，可贷资金供给下降。所以预算赤字减少了可贷资金的供给。美联储缩债降低了白宫的赤字，增加了可贷资金市场的供给。美联储减少购买而流出来的债券会被因加息多出来的供给资金接盘，实际上算是稳定了市场。

当政府通过赤字运行减少了国民储蓄，则利率上升，投资下降。

加息导致储蓄的收益变高，金融机构把储蓄转化成投资，借贷的成本相较于加息前会变高。对华尔街来说，黄金的主要价值在于抵押，对冲万能风险。对货币市场来说，市场上资金供给足够，较于0利率的黄金（ETF不计入内），一些债券或者美元大额存单的吸引力更强。这也是为什么在美联储公布利率决议之前我预判黄金会先跌破1900（实际到了1895）。

短期向市场投入大量货币会造成平衡被打破，也就是说短暂地出现投资过剩地情况。长期来看，因为加息导致需求端受到抑制，虽然名义利率没变，各银行可能会降低实际利率来扩大需求，市场会重新取得equilibrium。

正因为如此，黄金在最初的冲击以后会慢慢恢复，我预期的时间是两天，故周三做出策略说周五才会反弹到1940。周五的时候我就说过，黄金涨的太早了，打乱了大资金玩家的计划，结果就是黄金大跌一波。现在仍然没办法准确判断是否调整已经结束，市场可能比想象中的更加紧张。

黄金的向上路径已经出来了，但什么时候资金真正入场还不清楚。我个人赞同交易员们对于黄金未来价格的路径，同时也很赞同对不守规矩的投机分子施以惩戒的做法。因为这些不确定性，我们应该做的是把握住本心，关注最基本、最基础的市场模型。

今日的操作中黄金继续持有多单，直到1950上方。

上周给出的原油空单收获颇丰，我们的目标是102，这样就有370点。实际上最低到了102.2附近，但我们出得太早了，104就出了，少挣了200点。

原油的未来趋势很大程度上受到了大俄小乌争端的影响，泽连斯基表示决不妥协，例如顿涅茨克、卢甘斯克地区以及克里米亚的归属问题。而大俄对这三个地方的所属权也几乎表明了不容商议的态度。因此局势实际上是变得紧张了。

本日的原油主要以高空思路为主，109.2附近做空，目标108，止损109.7上方。

文/叶一良