美联储步入加息周期，人民币汇率何去何从？

俄乌战争爆发以来，美元走强的同时，人民币兑美元汇率也保持了坚挺，而美联储已经开启了新一轮加息周期，人民币汇率能否一如既往地保持强势呢？


自去年以来，美元兑人民币汇率从最高的7.20附近一路降到了最低6.30，即便在美联储紧缩预期下美元走强，人民币也毫不示弱，尤其是在俄乌战争爆发以来，全球避险情绪不断上升，美元、美债和金价大涨的同时，人民币兑美元汇率也保持了坚挺，甚至越来越像避险货币。而美联储已经开启了新一轮加息周期，人民币汇率能否一如既往地保持强势呢？
人民币资产成为“避风港”
近期，受俄乌冲突和油价上涨带来通胀风险影响，全球金融市场动荡，不少投资机构也纷纷减仓规避风险，导致各国股市均出现不同程度的下跌，并且波及到了A股。伴随着A股市场波动加剧，代表外资的港股通资金近期呈现净流出态势，相关数据显示，3月7日-3月15日港股通资金净流出超660亿元，而上一次这么高的净流出规模还是两年前。
我们还惊奇地发现，此前A股恐慌性暴跌和外资大幅流出的同时，人民币汇率明显贬值，在A股企稳绝地反击之后，人民币汇率又迅速升值，人民币汇率和A股权益性资产呈现出涨跌极为同步的现象。


从这个角度看，人民币的避险属性，就源于人民币资产的投资吸引力，既不同于美元的本位币地位，也不同于避险日元和瑞郎的低利率融资、套息交易需求。
俄乌冲突加剧后，中国经济增速依然较快，在疫情尚未结束、能源价格飙升及全球供应紧张加剧的背景下，中国全球制造业中心的地位和供应链优势再度凸现出来，而且中国国内通胀相对温和，人民币实际利率较高，这也是人民币恒强的主要原因。
此外俄罗斯被踢出SWIFT也暴露了美国长臂监管的风险，这将加快全球去美元化的进程。从俄罗斯的外汇储备占比来看，自2018以来美元储备就一直在缩减，相反人民币储备的占比不断上升，长期来看，人民币在国际结算和外汇储备中的占比将趋势性抬升，也使得人民币资产具有外资吸引力。
人民币面临阶段性贬值压力
当下美联储已正式启动加息，可能引发国际资本回流美国，包括中国在内的新兴市场也面临一定程度的资金外流压力。投资者担忧美联储加息后全球金融市场风险偏好下降，包括美股、A股等权益性资产集体减配，同时加息后意味着美元升值，人民币贬值，人民币资产预期收益率下降。自年初以来一蹶不振的A股，就有外资出逃的影子。
此外，中国经济面临着较大的下行压力，尽管中国3月15日公布的工业增加值、固定资产投资、社会零售销售曾数据都超预期回升，但是从分项数据来看房地产投资增速依旧偏弱，且制造业投资和基建投资还存在基数低的原因。3月中国全域内此起彼伏的疫情再次爆发，近期高频数据显示，中国许多城市市内和跨区域人员流动均出现快速下滑，餐饮、购房等线下消费活动也有所回落，消费可能受到疫情反弹的压制，因此1-2月经济数据超预期并不能说明中国经济已经企稳，而疫情对一季度GDP增速还可能造成一定负面影响。
去年，人民币强势的一个重要原因是中国出口增长强劲，持续增长的银行代客结售汇顺差带动人民币的需求，而随着美欧多地开始放松疫情封锁措施和经济活动的全面恢复，这一支撑人民币升值的因素在2022年可能逐步消退。
为了稳经济增长，中国央行的货币政策上也趋于宽松，短期来看，各种不利因素纷至沓来，人民币将面临阶段性的贬值压力。