短期市场波动并非完全随机

来源 | 观良者

作者 | 易大流

今年以来，我们经历了创纪录的物价上涨、一系列加息和股价整体下跌。人们普遍认为存在泡沫。衡量这一点的一个好方法是将资本价格（股票价格）与其重置成本（账面价值）进行比较。整个市场的正常比率应该接近1。这样的比率意味着价值被恰当地估算，生产结构恰当地反映了真实的偏好和相对稀缺性。

在2019年最后一个季度，当货币政策在接近零利率近十年后开始收紧时，标准普尔500指数的市净率约为3.5。这意味着，通过将指数中公司的价格乘以它们各自的流通股数量所获得的计算值是您从增加资产和减去负债获得的价值的 3.5倍。

2020年第一季度，随着Covid 恐慌的袭来，该比率降至2.9左右。就背景而言，该比率在2009 年第一季度下降到1.9，直到2016年最后一个季度才达到2.9。借助Covid 的一揽子措施，它在2021年最后一个季度再次膨胀至4.7以上。自2000 年以来一直没有那么高。很明显，我们看到了一个泡沫，而且在泡沫破灭之前还有很长的路要走。

然而，在过去的两个月里，它上涨了近18%。由于通胀仍然是一个令人担忧的问题，美联储明确承诺继续收紧政策，以及由于成本上升和收入下降而即将出现的破产浪潮，我们还缺少什么？有人会让你认为，整个市场指数价格的短期变化纯粹是随机的，这种现象背后没有系统性的原因。

在乔治梅森大学宏观经济学教授准确地使用了标准普尔500指数作为一个在统计意义上具有大量“白噪声”的变量的例子。我认为这个概念有部分缺陷。

标准普尔 500 指数的价格及其波动基本上是许多真实个人的许多实际行动的结果。在代码的逐秒运动的核心，有真实的交易。每时每刻，参与者都会重新决定是否进入、保持或退出他们的位置，并且许多因素与做出此类决定相关。

价格、预期和投资组合考虑是最相关的。许多策略都是预先决定并设置为自动执行的。不管技术分析是否有任何东西，试图从过去的数据中对走势进行定价的做法，许多参与者都相信它是有效的，并以此为基础制定策略。

市场上很大一部分资金是通过算法交易的。相对价格和名义价格都很重要。一项资产相对于其他资产、相对于消费价格和相对于资本重置成本的价格以及这些相对价格在未来可能是什么是涉及该资产的最佳投资策略的决定因素。

名义价格在投资组合考虑中发挥作用，它们很重要，因为可部署的现金余额是名义金额，合同义务通常以名义条款设定。组合的其余部分的构成和行为也在决策中发挥作用。

这是一个可见和不可见的例子。当我们预期股价下跌时，我们看到股价上涨。我们忽略了很多在早期通过借入股票和卖出股票的方式做空市场，并在过去两个月里决定买回他们所欠的股票并实现盈亏。

我的论点不是随机选股者击败对冲基金经理。在现行货币政策的背景下，资产价值经常被扭曲。如果从被测周期的开始到结束，选择平均增加更多，不管中间发生了什么。

我们的观点是，动荡背后有系统性的原因；它不像随机模式那样简单地从中显现出来。所有不同类型的参与者都有其不同的策略，这些策略相互作用并导致股票市场的动态。因此，尽管有时感觉如此，但短期市场波动并不是随机的，它只是非常复杂。

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