FX DAILY：Trive 看涨美元/加元

加元的表现落后于其他货币，主要由于就业岗位减少（减少6.55万，失业率为 7.1%）、贸易疲软以及油价下跌引发的加拿大央行降息预期（9月份降息预期高达 96%）。尽管美元疲软限制了加元的上行空间，但加拿大经济前景的恶化使加元面临风险。鉴于加拿大央行对美联储政策的不确定性持鸽派立场，我们维持对美元/ 加元的看涨立场，并倾向于逢低买入策略。

美元/加元 4h

加元：预计将再次降息

加元本周承压，夹在疲软的国内经济数据与美元暴跌所带来的强劲外部下行压力之间。加拿大接连发布的令人失望的经济报告打击了市场信心，最终导致加元在 G10货币中表现不佳。周五公布的8月份非农就业数据更是雪上加霜，进一步加深了市场对加拿大央行即将降息的预期。原油价格的下跌进一步加剧了加元的压力。然而，美国劳动力市场的进一步恶化导致美元在周五走低，阻止了美元/加元 的大幅突破，从而避免了加元的全面崩溃。截至周末，加元兑美元仅小幅走强，明显表现相对逊色。

本周的焦点是令人震惊的8月份劳动力调查数据疲软。加拿大就业岗位减少了6.55万个，远低于预期的增加1万个，失业率也从6.9%上升至7.1%，涨幅超出预期。失业主要集中在兼职岗位，但该报告证实了劳动力市场的急剧降温。此前，其他一 些数据同样令人失望，包括第二季度劳动生产率下降1.0%，为2022年底以来的最大降幅。7月份商品贸易逆差为49.4亿加元，高于预期；8月份制造业PMI指数虽 然略有改善，但仍为48.3，连续第七个月处于收缩状态。

加拿大央行的前景因此发生了显著变化。周五发布的就业报告后，降息预期急剧上升，市场将9月会议上降息25个基点的可能性从约71%提升至96%。这种鸽派的重新定价基于加拿大央行最新的会议纪要，该纪要强调了对失业率上升的担忧，而这些担忧在数据中得到了充分体现。

外部压力加剧了加元的困境。本周后半段，有报道称沙特阿拉伯和OPEC+可能加快增产，这对与大宗商品挂钩的加元构成利空，导致油价大幅下跌。然而，由于美元的暴跌，加元避免了更大规模的抛售。疲软的加拿大经济数据推高了美元/加元，但令人震惊的美国就业数据引发了美元的大幅抛售，限制了该货币对的上涨空间。

财政方面，卡尼首相确认，10月份的联邦预算将优先考虑支出限制，并指示各政府部门为未来几年大幅削减开支做好准备。这一紧缩承诺无疑将进一步加剧本已显露出紧张迹象的经济。

短期内，我们持看跌态度。由于失业率上升、PMI疲软、外部赤字扩大以及加拿大央行宽松预期的增强，国内驱动因素明显减弱，这些因素对短期收益率和整体金融状况施加了压力。从外部来看，油价下跌侵蚀了贸易条件，而美元走软虽然限制了贸易压力，但并未逆转这种趋势，因此我们更倾向于卖出强势货币。如果 CPI和工资水平持续上升，PMI数据恢复扩张，主权或信用利差保持稳定，油价企 稳，且美国数据疲软程度加剧到足以进一步压缩美加利差，我们可能会调整这一 预期。 

长期来看，我们的立场保持中性。国内经济形势表明政策将趋于宽松，经济增长将持续低迷。然而，如果美联储进一步放松货币政策，美元贬值，相对利差可能会收窄，这对加拿大有利。同时，油价触底将有助于国际收支平衡。在这种情况下，我们将采取选择性策略，仅在风险偏好稳定且前端定价显示加拿大央行即将暂停（而非延长周期）时进行回调买入。我们更倾向于看好劳动力市场和核心通 胀的持续走强、制造业和服务业PMI的回升、贸易逆差的缩小，以及外部对加拿大出口需求趋于稳定的更明确信号。

如果驱动因素的组合发生显著变化，或政策指导的方向比预期更加温和，我们将重新评估并倾向于货币贬值，直至数据和定价状况改善。 

美元：降息25个基点已完全体现在价格中

受美国劳动力市场降温持续且愈演愈烈的论调影响，美元本周收盘大幅下跌。美元指数本周开盘涨跌互现，债券收益率飙升引发的全球避险情绪为其提供了一定支撑。然而，市场焦点迅速转向国内经济状况。一系列疲软的劳动力市场报告，从周三令人失望的JOLTS数据，到周四意外低迷的ADP就业数据，奠定了悲观基调。周五，糟糕的8月份非农就业报告将这种论调推向顶峰。仅有2.2万个就业岗 位的总体数据远超预期，证实了招聘速度的快速放缓，并将美元汇率推至97.55以下的周低点。这一结果导致市场对美联储预期的鸽派情绪大幅调整，市场积极预期美联储将在年底前多次降息，为经济衰退担忧持续蔓延的一周画上了句号。

美元下跌主要受到劳动力市场数据骤降的影响。首先，7月份JOLTS职位空缺数量降至718.1万，低于预期的737.8万。随后，8月份ADP全国就业报告显示，就业岗位仅增加5.4万个，而预期为6.5万个，同时每周初请失业金人数上升至23.7万个。周五公布的8月份非农就业数据更是雪上加霜，证实了市场最为担忧的情况。非农就业人数仅增加2.2万，低于预期的7.5万个，前几个月的数据被净下调了2.1 万个。失业率如预期升至4.3%，平均时薪同比增长3.7%，符合预期。值得注意的是，在过去四个月中，有三个月的工资增长低于预期的盈亏平衡率。

其他经济数据进一步加剧了市场压力。ISM制造业PMI指数维持在48.7的收缩水平，而ISM服务业PMI指数则超出预期，达到52.0，显示出服务业的韧性。然而，服务业报告中的就业分项指数依然疲软，为46.5，与整体劳动力市场放缓的趋势相符。7月份国际贸易逆差大幅扩大至-783亿美元，暗示可能拖累第三季度 GDP；而第二季度修正后的单位劳动力成本低于预期，为1.0%，这被视为对通胀构成鸽派影响。

美联储官员也发出了基调转变的信号。沃勒理事表示，美联储应在下次会议上降息，并暗示需要降息约150个基点以实现中性政策立场。穆萨利姆指出，他已上调了劳动力市场风险并下调了通胀风险，而纽约联储主席威廉姆斯则承认，美联储的重点已更多地转向其就业职责。就业数据疲软后，市场大幅调整了对美联储的预期，完全消化了9月17日会议上降息25个基点的预期。截至本周末，市场预计 年底前美联储将总共降息约70个基点，这意味着2025年降息三次的可能性很高。此外，有报道称，美国司法部已就抵押贷款欺诈问题对美联储理事库克展开刑事调查，这为美联储带来了另一层政治风险。

在贸易和地缘政治领域，美国上诉法院裁定特朗普总统的大部分关税措施不合法。尽管这些关税在最高法院上诉期间依然有效，但该裁决带来了长期的财政不确定性，因为它增加了退还已征收关税的可能性。特朗普总统还签署了一项行政命令，降低对日本汽车进口的关税，从而缓解了与日本的紧张关系。与此同时，美国商务部撤销了台积电对华芯片供应的豁免，进一步加剧了持续的科技竞争。

本周市场情绪发生了显著变化。首先，全球避险情绪上升，导致债券收益率飙升，其中英国30年期国债收益率达到了27年来的新高。起初，美元因避险资金流入而受益，但随着疲软的美国经济数据成为焦点，市场情绪转向对美国经济放缓的担忧。周五发布的糟糕就业报告进一步巩固了这一转变，消除了人们的疑虑，并强化了劳动力市场迅速恶化的观点。这引发了市场的普遍波动，债券收益率和 美元大幅下跌，降息预期急剧上升。

短期内，我们持有明显的看跌美元立场，并继续抛售强势资产。由于一系列疲软的劳动力数据——首先是就业岗位空缺和ADP数据疲软，随后是初请失业金人数上升，最后是就业岗位小幅增长——促使美联储将焦点转向就业，使得9月份降息听起来像是基本预期而非辩论，这反过来又导致短期收益率维持高位，美元的任何反弹都难以长期维持。围绕这一主题的宏观经济环境仍然倾向于此，因为制造 业仍在萎缩，而服务业保持增长但招聘疲软，单位劳动力成本有所下降而非加速，贸易逆差扩大，这表明经济增长放缓。因此，综合来看，这些数据和美联储的基调强化了宽松路径，即倾向于美元涨势消退而非追涨，除非下一轮CPI、工资增长或PMI数据显著挑战这一观点，并使利率预期转向更坚挺的立场。

长期来看，随着利差收窄以及对美国经济表现优异的预期降温，我们维持美元逐步走弱的预期。同时，尽管贸易和技术政策的头条新闻在边缘地区增加了一些通 胀风险，但其对经济增长和企业信心的影响往往更为显著。市场仍会将这些影响 解读为更宽松的政策和更陡峭的收益率曲线，这通常会限制美元的上行空间。这 一设定主张坚持逢高卖出策略，同时承认围绕美联储治理和贸易的头条风险将导 致美元每日波动剧烈。因此，我们在时机和规模上保持灵活，但核心观点不变： 除非通胀目标持续得到巩固，否则美元在未来几个月应会走低。

如果短期内强劲的数据能够稳定劳动力市场，而与此同时美国以外的经济增长开 始放缓，且美联储暗示降息幅度低于预期，那么美元可能会触底，反弹将持续更 长时间，回调幅度也将保持较小。

免责声明

此⽂仅供参考，不构成财务、投资或其他建议。⽂中观点为作者个⼈观点，不代表 Trive International 观点。 任何意⻅不构成 Trive International 或作者对特定投资、交易或投资策略的建议。在做出投资决策时，不应依赖此⽂。

所提供的信息不考虑任何特定投资者的个⼈投资⽬标、财务状况或需求。投资者在做出任何投资决定之前，应 寻求针对其个⼈情况的独⽴财务建议。Trive International 对因使⽤此信息或因使⽤此材料⽽采取的任何⾏动 或决定⽽直接或间接造成的任何损失、损害或伤害概不负责。

Trive International 可能或可能不持有上述公司或证券的财务利益。投资价值可能会波动，投资者可能⽆法收 回其最初投资的⾦额。过往业绩并不代表未来业绩。

完善信息

投资涉及⻛险，包括本⾦的潜在损失。多元化和资产配置策略不能确保盈利或保证不亏损。本材料中的内容如 有更改，恕不另⾏通知，并且可能随着时间的推移⽽过时或不准确。

Trive International 不承担更新本材料中信息的任何义务。#Trive创汇#