“天下之势不盛则衰，天下之治不进则退。” 面对全球百年未有之大变局，“双循环”料将成为中国经济高质量发展的核心框架，在发展方向上指向“国强”与“民富”，在运行形态上指向“行稳”与“致远”。沿循这一战略定位，构建“双循环”的关键在于用好改革开放与制度优势的两大重器，同步打造各司其职、相辅相成的六大支柱。这六大支柱包括需求升级、供给升级、金融供给侧改革、宏观调控现代化、数字经济发展与国际定位升级，将在“双循环”中依次承担发动机、启动器、加速器、导航器、新赛道与连通器的核心功能。展望未来，随着六大支柱的确立和巩固，中国经济“双循环”有望畅通运转，平稳发挥化危为机、化变局为新局的战略职能。 　　第一

“答案啊我的朋友，它在这风中飘扬。”在新冠疫情百年量级的冲击之下，全球经济亦深染沉疴。传统的全球经贸体系碎裂，传统的经济治理工具失效，现实世界亟需理论灯塔指引新航道。值此大疫之世，2020年诺贝尔经济学奖拿出了半副药方。10月12日，经济学家Paul R． Milgrom和Robert B． Wilson凭借对拍卖理论的贡献摘得诺奖桂冠。他们的学术成果表明，通过微观激励机制的设计，能够更有效地推动宏观经济的变革；通过理论与实践的结合，经济学有望对社会发展做出更丰富的贡献。虽然这半副药方难以直接根治全球经济的伤痛，但是沿循两位学者的智慧启迪，更多的良药有望从时代与实践中涌现。我们认为，面向经济新

“大道至简，衍化至繁。”面向全球百年未有之大变局，中国“双循环”新格局看似是一个尚待检验的应对新策，但是实则扎根于久经磨砺的历史规律之中。从中国经验来看，自新中国成立至今，全球格局几经剧变，内外压力多次涨潮。中国经济正是通过主动重塑内外循环，协同推进内外循环发展，开拓出化危为机、化变局为新局的顺势之道。从国际比较来看，主动重塑内外循环并非易事，对经济政策的顶层设计和基层实践均提出了严峻挑战。相较于其他后发经济体，改革开放与制度优势正是长期以来中国经济攻坚克难、跨越挑战的制胜之基。从2020年新起点出发，“双循环”新格局将是顺势之道在新时代的精准体现。用好用活改革开放与制度优势，料将成为建设“双

从整体比较看，资产证券化对于提升国企效益、优化其债务结构有积极的意义。一方面，上市央企和地方国企的总负债占比低于其总资产占比，凸显出直接融资对于间接融资的替代作用。另一方面，上市央企和地方国企的利润总额占比均大幅超过其资产、负债比重，体现出其经营效益远高于非上市国企。 　　“潮平两岸阔，风正一帆悬”。国企作为具有系统重要性的经济主体，其改革是贯穿整个改革开放历程的核心议题，通过建立市场、创造经济主体、引入竞争、重塑激励机制，不仅释放了中国经济增长的内生潜在动能，也改善了资源配置效率，推动了要素的有效流动。 　　我们认为，在中国经济逐步形成双循环新格局的背景下，资本市场在国企混改中将大有作为，

云闲望出岫，叶落喜归根“。疫情之下，全球金融市场乱象丛生，波动中的不动点已演变为全球投资者追逐的稀缺标的，人民币资产保有相对韧性；中概股回归大幕开启，阿里、京东、网易率先登陆港交所，成为投资者追捧的对象。在保护主义和市场杂音之下，中概股回归固然有避免地缘风险、兑现估值红利的考量，但我们认为，其长期将成为中国经济构建和完善升维竞争双循环的重要组成部分：其一，经历过全球投资者检验的中概股是中国最具活力和想象空间的可投资产，其回归本土意味着中国投资者有机会直接投资于国内优质标的，也将进一步推动形成优质的人民币核心资产；其二，中国经济应对短期挑战、迎来长期蜕变的发展路径孕育出以民生、科技、金融为三个顶

7月，中国人民银行数字货币研究所与滴滴出行正式达成战略合作协议，此前已经展开合作的企业还包括美团、b站、华为和商汤科技。自现代货币体系建立后，货币发行便始终由政府部门主导，此次DCEP却与私营部门牵手，标志着未来数字货币将演变为公私解决方案的混合体。无独有偶，Libra由Facebook为首的纯粹私营部门发起，却在实际发行过程中逐步向政府部门倾斜，在白皮书2.0中不仅增加以单一法定货币为锚的选项，还将自身定位于央行数字货币的服务提供商。DCEP拥抱私营部门，Libra转向政府服务，相互学习中未来数字货币已雏形初现。从货币发行层面，私营部门的介入与数字经济时代相适应，确保法币的实用性与可用性；而

“工欲善其事，必先利其器。”7月30日中央政治局会议强调，“加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”。基于历史经验和当前国情，我们认为，金融体系将是构建中国经济“双循环”的战略重器，将在三大维度发挥积极而深远的赋能作用。以金融支持、金融改革、金融开放为关键支点，中国经济有望在“双循环”之中夯实韧性，在全球疫情乱局之下行稳致远。维度一：金融支持是“内循环”的稳定器。本次中央政治局会议指出，“我们遇到的很多问题是中长期的，必须从持久战的角度加以认识。”从这一视角出发，虽然当前中国经济的“内循环”已经率先回暖，但是由于全球疫情仍在加速发酵，全球经济“外循环”的压力预计难以消解

DCEP驱动长期价值逻辑。展望未来，通过重塑货币政策的工具和能效，DCEP有望长效化地加速中国经济“内循环”。伴随这一进程，中国经济金融在全球投资格局中的功能与定位也将发生长趋势变革。 “桐花万里丹山路，雏凤清于老凤声。”全球疫情正在长趋势地阻滞世界经济“外循环”，向“内循环”挖掘经济潜力成为大势所趋。但是，疫情时代全球货币政策已陷入多重困境，如何加力支撑“内循环”成为各国难题。对此，中国DCEP的发展有望从新角度提供解题之钥。一方面，以DCEP为支点，货币政策的数字化升级有望拓展政策空间，提高政策直达性，并跨越“流动性陷阱”，进而提升逆周期调控效力。另一方面，DCEP有助于对外形成人民币的

“沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春。”7月16日，国家统计局最新数据显示，二季度中国经济增速为3.2%，不仅实现由负转正，更显著超出市场预期。这表明，在上半年政策托底、投资先行的主动应对之下，中国经济“内循环”的运行已经基本修复。展望下半年，两大新趋势料将为“内循环”按下加速键。内需层面，此前一度落后的消费引擎预计将提速回暖，助力经济增速向长期中枢水平回归。与之联动，通胀溢价的调整以及产业盈利改善的迁移，将引领大类资产配置结构的再优化。政策层面，货币政策保持灵活适度，降准、降息工具料将从三季度开始以小幅度、多频次的方式逐步落地。两大趋势交汇之下，下半年中国经济的韧性优势预计将成为全球市场的稀缺资

国务院金融稳定发展委员会召开第三十六次会议。本次会议指出，要全面落实对资本市场违法犯罪行为“零容忍”要求，多措并举加强和改进证券执法工作，全力维护资本市场健康稳定和良好生态。我们认为，本次会议并非着眼于短期的市场走势，而是立意长远，沿承了第二十六次、第二十八次会议的政策思路，旨在为中国资本市场的长远发展保驾护航。在中国经济的“双循环”新格局之中，这一举措主动应对时代变革，有望在以下四个层面产生深远的积极影响。第一，推动上市公司的优胜劣汰。对于中国经济的高质量发展，资本市场肩负着至关重要的历史使命：其一，从总量上看，扩大直接融资占比，拓宽融资渠道，以增强金融体系服务与让利实体经济的能力；其二，从

在全球疫情演变尚不明朗的当下，主打国内生产、国内消费的国货品牌加速突围，成为构筑“内循环”的重要一环。618大促中，天猫超37000个中国品牌成交额同比去年增长至少100%，而且百年老店与品牌新锐均实现了爆发式的增长。国货往往被打上民族自信或者新生代“实用主义”的标签，但情怀只是表面，究其根本，新国货的崛起是数字改造经济系统的伴生现象。上世纪90年代，中国人均GDP不足1000美元，国产企业找准方向以低价策略攻占国内家电市场。如今人均GDP迈过10000美元的台阶，低价已无法继续驱动市场份额的增长，而数字经济却推动国货从生产和销售两个维度重获新生。从生产维度，信息不对称的大幅降低消除“柠檬”市

“上不失天时，下不失地利，中得人和，而百事不废。”2020年，突如其来的新冠肺炎疫情成为全球经济金融的乱象之源，风险溢价的急剧变化之下，波动中的不动点已演变为全球投资者追逐的稀缺标的。我们认为，在新冠肺炎疫情短期按下世界“暂停键”的同时，投资中国的四大逻辑却因历经试炼而日益清晰。从长线看，中国经济身处由“增速”向“增质”切换的关键十字路口，新兴与科技产业加速驱动要素配置效率的提升，有望促成未来四十年资本市场的长周期繁荣。从短线看，得益于疫情的有效控制，中国较之其他主要经济体下滑幅度更浅、复苏进程更快、政策空间更大，人民币资产保有相对韧性。量化来看，人民币资产“高α+低β”稀缺投资属性逐步凸显，